중국 인바운드 회복의 수혜에는 시간 필요

중국인 인바운드가 회복됨에 따라 동사 역시 중국인 방문객 증가세 가시화 되고 있음.

복합리조트가 부재하기에 매스 유인 역량은 제한적이다

동사업장 입지의 이점(관광인프라 풍부)이 방문객 확대로 이어지고 있는 상황

다만 중국VIP의 증가가 경쟁사 대비 낮다

산업 내 경쟁 심화로 테이블 홀드율도 하락(1Q19: 9.5%, 1Q18: 14.1%)하고 있다는 점은 매출에 부담.

경쟁사의 적극적 매스 모객으로 경쟁 심화된다

동사 슬롯머신(매스 방문객이 주로 이용) 홀드율도 10.1% 수준으로 크게 낮아짐.

인바운드 회복에 의한 방문객 증가가 실제 매출 증가로 이어지는 데에는 시간이 필요할 것

잔잔한 실적, 부족한 경쟁력

GKL의 1분기 잠정 카지노 순매출은 1,083억원(-11.0%y-y).

총 드롭액이 1.1조원(+30.9%y-y)으로 대폭 성장함이 무색하게, 산업 내 경쟁 심화에 따른 마케팅으로 홀드율 하락한 부분이 영향을 끼친 것으로 보임

월별로 보았을 때 홀드율은 개선세(1월: 9.0%, 2월: 8.9%, 3월: 10.7%) 보이나 2020년 제주도 LT카지노, 2021년 영종도 시저스 카지노 개장으로 카지노 경쟁 심화되며 홀드율 개선은 쉽지 않을 것.

다만 두드러지는 투자가 없기에 비용 부담 낮아 연간 영업이익은 안정적일 것

투자의견 Hold, 목표주가 25,000원 제시

GKL에 대해 투자의견 Hold, 목표주가 25,000원으로 커버리지 개시.

인바운드 회복세 및 VIP국적 다변화는 긍정적이나,

1)복합리조트 부재

2)카지노 경쟁 심화에 따른 비우호적 홀드율 지속 가능성 높다고 판단,

Target Multiple로 2019E PER 18배(글로벌 Peer 평균 대비 10% 할인)를 적용함

Valuation: 투자의견 Hold, 목표주가 25,000원

당사는 ‘GKL’에 대하여 투자의견 Hold, 목표주가 25,000원으로 커버리지 개시한
다.

중국인 인바운드 회복 간접 수혜 가능성 및 방문객 국적을 다변화를 통한 중국 의존도 감소는 긍정적이다

카지노 경쟁이 심화되고 있는 상황에서 복합리조트 등 시설 부재로 인한 모객 능력 저하는 향후 동사의 홀드율 개선에 부담으로 작용할것으로 판단한다

동사 목표주가 산정에는 Target PER 방식을 사용했다.

글로벌 카지노 경쟁업체들의 평균 2019E PER는 20배이다.

다만 글로벌 업체들이 대부분 복합리조트 중심의 사업자임에 비해, 동사의 경우 복합리조트가 부재하기에 매스의 유기적 성장을 달성하기에 한계가 있다.

반면 방문객 국적 다변화로, 중국 정책 관련 리스크가 경쟁사 대비 덜하다는 점은 좋다.

이 부분들을 고려하여, 글로벌 카지노 사업자들의 평균 2019E PER 대비 10% 할인한 18배를 Target PER로 제시한다.

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